Note éditoriale : l’expérience Selic à 7,5 % de Lara Resende ferait absorber le choc aux investisseurs
Ramener le taux directeur de 13,75 % vers 7,5 % en environ un an tout en utilisant les réserves pour contenir le change n’est pas un raccourci anodin. Si la théorie échoue, le capital étranger paiera par le réal, les obligations et les actions.
Ce que défend Lara Resende
André Lara Resende soutient que le taux directeur exceptionnellement élevé est la principale source du déséquilibre budgétaire. Son régime créerait un conseil budgétaire et monétaire, annoncerait des objectifs pluriannuels, ramènerait progressivement la Selic de 13,75 % vers 7,5 % en douze mois et utiliserait les réserves pour amortir une forte dépréciation du réal.
[1] André Lara Resende · primary proposal · 25 September 2026 ↗
Il refuse l’expression de plafonnement mécanique et la qualifie de déformation de mauvaise foi. Cette nuance ne supprime pas le risque : la proposition préannonce toujours une trajectoire beaucoup plus basse et donne aux réserves un rôle explicite face aux conséquences de change.
[2] UOL · Lara Resende responds to criticism · 3 November 2026 ↗
Le danger réside dans l’ordre des mesures
La baisse structurelle des taux est légitime et la dette courte transmet rapidement les hausses au budget. Mais ce diagnostic ne prouve pas qu’une baisse annoncée crée sa propre crédibilité. Le plan demande de croire que discipline budgétaire, maîtrise de l’inflation et stabilité du change suivront la baisse au lieu de la précéder.
[1] André Lara Resende · primary proposal · 25 September 2026 ↗
[4] Folha de S.Paulo · John Cochrane on the untested theory · 3 November 2026 ↗
[8] Folha de S.Paulo · Bruno Funchal on the absence of a shortcut · 3 November 2026 ↗
John Cochrane juge l’argument sophistiqué et cohérent, mais souligne l’absence de précédent et de test. Une théorie sérieuse peut néanmoins être trop dangereuse pour être expérimentée à l’échelle nationale avec l’épargne d’autrui.
[4] Folha de S.Paulo · John Cochrane on the untested theory · 3 November 2026 ↗
Transmission possible vers le capital étranger
| Canal de risque | Conséquence potentielle |
|---|---|
| Fuite des capitaux | Un différentiel réduit peut accélérer la demande de dollars et diminuer l’appétit étranger. |
| Dépréciation du réal | Un réal plus faible peut effacer les rendements convertis en dollars ou en euros. |
| Érosion des réserves | Des interventions répétées peuvent transformer une défense temporaire en pari à sens unique. |
| Inflation importée | La transmission du change peut renchérir les biens et désancrer les anticipations. |
| Hausse des taux longs | La Selic peut baisser tandis que le marché exige une prime de crédibilité supérieure. |
| Financement plus cher | Une courbe plus pentue renchérit le refinancement et les taux d’actualisation. |
| Perturbation de la dette | Modifier l’indexation et les échéances peut provoquer des pertes de liquidité et de valorisation. |
| Retournement brutal | Si l’inflation ou le change fait échouer le plan, la hausse ultérieure peut être plus douloureuse. |
Les réserves n’abolissent pas le risque de change
Si les investisseurs savent que l’autorité vendra des dollars, ils peuvent se couvrir ou sortir avant l’épuisement de la défense. Les réserves sont finies; les créances susceptibles de chercher une protection sont bien plus importantes.
[2] UOL · Lara Resende responds to criticism · 3 November 2026 ↗
[3] Times Brasil / CNBC · economists assess the proposal · 2 November 2026 ↗
Ana Paula Vescovi met en garde contre la transformation de l’assurance extérieure en facilité de découvert d’un pari monétaire. José Luis Oreiro redoute une crise de change majeure sans réforme préalable de la dette et des flux de capitaux. La baisse des réserves peut elle-même affaiblir la confiance.
[3] Times Brasil / CNBC · economists assess the proposal · 2 November 2026 ↗
Une Selic plus basse ne garantit pas un financement moins cher
L’investisseur valorise inflation, capacité budgétaire, institutions, liquidité et taux de sortie. Si la trajectoire paraît imposée avant leur amélioration, les taux longs peuvent monter malgré la baisse du court terme. Les obligations perdent, le refinancement se renchérit et les actions se compriment.
[3] Times Brasil / CNBC · economists assess the proposal · 2 November 2026 ↗
[7] InfoMoney · market credibility and the Copom · 4 November 2026 ↗
[8] Folha de S.Paulo · Bruno Funchal on the absence of a shortcut · 3 November 2026 ↗
Le 3 novembre, l’Ibovespa a perdu 1,42 % et les DI longs ont gagné plus de neuf points de base, lors d’une séance également influencée par les États-Unis. Cela ne prouve pas une causalité unique, mais montre que le marché a immédiatement relié le débat à la crédibilité.
[6] Folha de S.Paulo · Brazilian market close · 4 November 2026 ↗
[7] InfoMoney · market credibility and the Copom · 4 November 2026 ↗
Restructurer la dette ne crée pas une économie magique
Monica de Bolle observe que la désindexation serait en pratique une restructuration, même volontaire, et qu’aucune restructuration ne dispense d’un ajustement budgétaire. Modifier les instruments redistribue les risques; cela ne les supprime pas.
[5] Folha de S.Paulo · Monica de Bolle on debt restructuring · 4 November 2026 ↗
Si l’économie d’intérêts est dépensée ou si l’inflation monte, la stabilisation promise s’affaiblit. Le bénéfice dépend donc d’une crédibilité que l’annonce ne peut fabriquer seule.
[1] André Lara Resende · primary proposal · 25 September 2026 ↗
[4] Folha de S.Paulo · John Cochrane on the untested theory · 3 November 2026 ↗
[5] Folha de S.Paulo · Monica de Bolle on debt restructuring · 4 November 2026 ↗
Notre position
Notre jugement est volontairement critique. Il ne s’agit pas d’une normalisation inoffensive, mais d’une transition non testée dont les pertes peuvent apparaître immédiatement sur la devise, la courbe et les actifs.
Le scénario extrême est clair : sorties, baisse du réal, ventes de réserves, hausse des anticipations et des taux longs, pertes obligataires et boursières, puis retournement brutal. Tous les maillons ne sont pas nécessaires pour produire une perte importante.
Il faut exiger une marge de sécurité supérieure et suivre change à terme, flux non résidents, réserves, inflation, DI longs, adjudications et dette. Si la transition échoue, le détenteur du risque brésilien risque d’être l’amortisseur.
Sources et reportages originaux
[1] André Lara Resende · primary proposal · 25 September 2026 ↗
[2] UOL · Lara Resende responds to criticism · 3 November 2026 ↗
[3] Times Brasil / CNBC · economists assess the proposal · 2 November 2026 ↗
[4] Folha de S.Paulo · John Cochrane on the untested theory · 3 November 2026 ↗
[5] Folha de S.Paulo · Monica de Bolle on debt restructuring · 4 November 2026 ↗
[6] Folha de S.Paulo · Brazilian market close · 4 November 2026 ↗
[7] InfoMoney · market credibility and the Copom · 4 November 2026 ↗
[8] Folha de S.Paulo · Bruno Funchal on the absence of a shortcut · 3 November 2026 ↗